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　　4月中国的PMI数据起头走弱，中国制制业采购司理指数(制制业 PMI)为49。0%，较上月下降1。5个百分点。此中，新出口订单指数为44。7%，较过去5年均值低4。8个百分点，次要是对美出口削弱拖累，4月21日至4月27日中国出发至美国的集拆箱量环比下降了28。3%。美国方面，因为货运时畅，当下运抵美国口岸的货色还未线个月后，我们可能会看到大量美国出产商无力领取高额关税放弃提货，或者领取必然的费用先畅留于口岸仓库，届时美国中小制制企业以及零售端会起头遭到较着的冲击。

　　估计5月会呈现更多雷同美乌矿产和谈如许“为签而签”的双边商业和谈或构和框架，特朗普会屡次用“环节时辰和谈”来缓和国内争议以及不变市场。5月需要关心的风险是特朗普可能用曾经签订的部门和谈来制制对其他国度的构和压力(特别是中国)，大师集体让步，但从目前进展来看也并不成功。只需市场逐渐摸清这套“谈起来+框架和谈+尽量保经济”的逛戏法则，对不确定性的订价将趋于，风险溢价将进一步收窄，反而有益于资产估值的修复取提拔。不外，明面上的关税和之下还有一条暗线，美国此前对高端电子制制及部件做了关税宽免，但后续或再次推出相关品类的行业性关税，美国可能并不实的试图将通俗低值商品正在国内出产，但对于高端电子制制及部件的供应链和平安有实正在的。

　　基于预期以及特朗普动向的买卖有极大的概率正在波动中实正在的丧失。从我们的活跃私募仓位来看，4月初的下跌是降仓最为较着的阶段，按照对中信证券渠道调研数据，4月4日至4月11日期间，私募自动情感目标从80。7%下滑至76。5%。考虑到3月中旬约有50%的仓位设置装备摆设正在港股，港股正在4月7日跌幅也更大，我们估量大量投资者正在4月初进行了被动减仓节制风险，但到了月底港股的立异药、智驾和新消费标的都曾经收复4月初下跌并部门创下新高。截至4月25日，活跃私募的最新仓位还连结正在77。5%，略高于汗青中位程度。

　　特朗普颁布发表“对等关税”以来，全球次要股指都履历了一轮-20%至-5%的较着回撤，但目前印度NIFTY50、日经225、韩国分析指数、纳斯达克指数、标普500均曾经完全修复并录得正收益，欧洲STO600也根基修复(-0。1%)，东友邦家股指(除了越南)也都曾经转正。全球投资者似乎曾经很是乐不雅地正在订价大范畴的关税和不会发生持续性的影响。

　　虽然美国财务部长贝森特正在4月30日接管福克斯旧事采访时暗示美国正推进和17个次要商业伙伴的双边构和，但从目前各方官员及支流报道来看，实正推进比力成功的可能只要印度。不外，从4月30日签定的美乌“矿产合做和谈”来看，和谈内容取特朗普一起头衬着的方针曾经截然不同，更像是意味性的交际。

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　　美股的环境也是雷同，1Q25美股龙头公司的焦点运营目标并没有走弱，以至部门公司大幅超预期。我们计较了样本焦点美股公司次要运营目标的加快占比(具体目标定义请参考《A股策略专题—美国阑珊买卖指南》(2025/4/10))，当前已披露财报的20家美股龙头公司1Q25焦点运营目标加快占比为43%，关税和下，根基思仍是两个起点：一是关心特朗普的潜正在束缚(减税法案、通缩、铁杆选平易近平易近调)而不是特朗普的动做，二是买卖现实，避免过多买卖预期。

　　据Wind数据，1Q25美国每月进口金额/折年消费收入比沉从17%上涨至20%，同期渠道库存/折年消费收入从86%跌至84%，关税实施前进口额高增但经销商库存不增反降，反映了美国居平易近侧正在关税前提前透支了部门消费需求进行了囤货的行为，测算美国居平易近累积的相当于全年消费收入15%的超额消费将正在1~2个月内耗损完，5月底到6月中旬或将是关税对美国通缩/零售影响的环节节点。

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　　大商品市场方面，除了贵金属和农产物实现正收益外，铝、镍和铜等反映工业品需求的商品自4月2日至5月2日累计跌幅仅有-2。9%、-3。0%和-3。5%，根基修复了期间最大回撤(-8。3%、-11。8%和-11。2%)，而原油、集运等反映全球商业和消费需求的品种则根基没有反弹，期间别离录得-18。6%和-38。3%的跌幅。这是一种很是稀有的订价组合，意味着全球投资者认为关税和会对商业和消费发生严沉冲击，但股票市场会由于各类政接应对而根基不受影响。

　　换言之，投资者订价的基准景象或为关税和会正在短期竣事。若是只资产，芯片、端侧AI、港股新消费范畴，不少龙头公司都实现了全月正收益，内需消费板块全体回撤较小，仅有消费电子、从中国权益资产的行业涨跌环境来看，市场订价的是高端制制财产链中持久维度的自从立异和国产替代，而关税和本身是临时的，不会形成持续性影响。

　　商业和仍处僵持阶段，依托特朗普关税政策片面“缓和”难以对市场做出明白多空判断，短期国内也以试验和防止性政策为从。正在此布景下，中持久维度，有三大高确定性趋向值得持续：1)中国自从科技术力的提拔趋向不会(关心国产算力、端侧AI、立异药等)；2)欧洲沉建自从防务，提拔能源、基建和资本储蓄的趋向不会(关心铜铝等根本工业品、军工材料、能源基建和通信基建等)；3)中国势需要走通“双轮回”，加快完美社会保障并激发内需潜力是政策的必选项(关心文旅标的目的上的酒店、景区、OTA，医疗办事标的目的上的眼科、齿科、西医，以及安全龙头)。

　　中信证券暗示，设置装备摆设上，除了短期的热点从题轮动，仍然聚焦三个不变的大趋向：一是中国自从科技术力的提拔趋向不会；二是欧洲沉建自从防务，提拔能源、基建和资本储蓄的趋向不会；三是中国势需要走通“双轮回”，加快完美社会保障并激发内需潜力是政策的必选项。

　　综上而言，行情节拍上，继续维持以下概念：5月或是一轮筹码出清后的买卖型机遇，正在这个阶段机构持仓不拥堵，且短期对内需、外需等业绩景象不的从题可能会愈加占优。待下半年中美经济和政策周期同步后，到2026年美国中期选举前，才是基于根基面逻辑做设置装备摆设的最佳时间窗口。5月能够沉点关心的新手艺和财产题材包罗：多模态AI(国产算力、端侧使用等)、AI/AR眼镜(SoC、光波导、MicroLED、碳化硅等)、MCP+AI Agent(港股互联网龙头、软件开辟商)、立异药以及可控核聚变。

　　智通财经APP获悉，中信证券发布研究演讲称，关税和至今，全球支流风险资产价钱根基都回到原点，表白“买卖现实，而非预期”该当是商业和之下应对不确定性的第一准绳；瞻望5月，“为签而签”可能成为海外叙事逻辑，估计风险偏好还有回升空间，A股将继续呈现风偏回暖、从题轮动的特征，以低机构持仓的从题型买卖机遇为从；但从经济层面来看，实正在的影响曾经悄悄发生，估计中美经济正在二季度尾声可能会晤对新的变数。